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次高端国缘引领增长,省外扩张稳步推进

2019-10-21 04:16

围绕“缘”定位品牌,收入利润同比“双二十”增长:公司以“缘”作为核心,着重突出品牌内含的喜庆元素,旗下拥有“国缘”、“今世缘”、“高沟”三个著名商标,产品分别布局高中低端市场。公司2016年收入25.5亿元、净利润7.5亿元,均创下历史新高,2017年一季度收入、利润增速进一步提高至20%以上,业绩加速释放。

江苏省次高端龙头,产品结构多元化

事件:2017上半年公司实现营业收入18.04亿元,同比增长17.24%;归母净利润6.49亿元,同比增长22.29%;EPS0.52元,加权平均净资产收益率为13.26%。

    受益江苏省内消费升级,高端系列收入占比提高带动整体毛利率上行:江苏年白酒市场容量达260亿元,是白酒的消费大省,省内居民消费能力较强,2015以来商务与个人白酒消费占比的提升,奠定了省内白酒消费升级的基础。从产品结构上看,代表公司高端产品的特A类酒(出厂价100元以上)占比持续提升,是收入增速最快的品类,最新报告期内贡献了总收入的75.69%,也将公司的整体毛利率提高至74.01%。待2018年公司技改完成后,优质原酒产量将提高50%,毛利率仍有较大上升空间。

    公司地处江苏淮安,前身为高沟酒厂,为第二大江苏白酒企业。公司产品结构多元化,拥有“国缘”、“今世缘”和“高沟”三个著名商标。“国缘”酒定位次高端品牌;“今世缘”定位喜庆缘分酒,属于中档产品;“高沟”酒定位苏派老名酒,覆盖低档酒市场。2017年上半年,公司营业收入18.04亿元,同比增长17.24%;归母净利润6.49亿元,同比增长22.29%,业绩稳健增长。

    国缘增速快,次高端产品占比提升优化产品结构,毛利率继续保持增长:2017年Q1/Q2分别实现营业收入11.37/6.67亿元,同比增长20.74%/11.73%。尽管Q2增速较Q1有所下降,但Q2单季度11.73%的增速依然创下了历史最好水平。公司收入增速的提高与次高端产品国缘的放量密不可分,目前出厂价300元以上的特A+类国缘产品占比达到近40%,渠道调研显示今年上半年国缘系列动销增长40%,在提升今世缘整体品牌力的同时,也使得公司的产品结构持续得到优化。2017年1H公司各类产品综合毛利率为70.68%,较2016年同期提高了0.98pcts。费用方面,销售、管理、财务费用率分别为11.73%、4.60%、-0.57%,较去年同期分别下降0.38pct、1.21pcts、-0.39pct。

365bet亚洲官网,365bet买球官网,    省内苏南增长空间巨大,省外依“2+4+N”战略重点突破:公司目前省内收入占比约95%,省内市占率9%仅次于龙头洋河。在苏北、苏中、苏南三块市场中,苏北是公司的根据地市场,仍将以稳扎稳打为主;苏中的南京和苏南整体经济更为发达,承接国缘系列的能力更强,有望实现15%以上高增长。配合“2+4+N”战略,公司2016年共投入广告费2.09亿元用于全国性宣传,省外将对北京、上海及江苏周边四省做重点突破。

    省内区域扩张,产品结构升级

    苏中、苏南地区承接国缘消费能力强,省内占比提升至47.09%:苏中、苏南作为省内经济更为发达的地区,承接国缘的消费能力和消费意愿都要强于苏北地区。公司在苏中和苏南地区分品牌招募经销商做渠道下沉,报告期内苏中、苏南经销商净增加8人,目前苏中、苏南地区合计省内收入占比提高至47.09%,苏中、苏南市场的打开将拓宽国缘的销售渠道,激发公司后续的增长潜力。

    婚宴市场空间广阔,“喜庆+”项目占领制高点:婚宴白酒单价上涨,估计江苏婚宴市场规模超30亿,一站式婚庆增长迅速。公司“喜庆+”项目稳步推进,线上线下共同发力,打造喜庆市场白酒品牌。

    江苏省经济总量排名全国第二,白酒市场容量约260亿元,是白酒的产销大省。近五年来,今世缘省内收入占比达到94%-95%。其中50%以上收入来自苏北,30%来自苏中,苏南地区收入占比不到20%。公司国缘系列产品定位于次高端,有望向经济更发达的苏南地区扩张。2013年到2017年上半年,特A类以上产品收入占比从57.6%增长到78.8%。受益于省内白酒价格带上移,公司中高端产品收入将快速增长,带动毛利率提升。

    “2+4+N”省外市场扩张战略稳步推进:公司的“2+4+N”战略圈定北京、上海、山东、河南、安徽、浙江等六省市为主要的省外扩张区域,公司希望借此战略走出江苏大本营市场,寻找省外新增长点。报告期内公司的省外扩张战略稳步推进,省外经销商数量增加14位,目前合计已达到259位

    盈利预测:公司受益白酒消费升级,整体增速较快。预计2017-2019年收入为29、34、40亿元,EPS为0.68、0.81、0.96元。给予2017年25倍PE估值,对应目标价17.00元,维持“买入”评级。

    “2+4+N”战略省外扩张,布局喜庆婚宴市场

    盈利预测与投资评级:预计2017-2019年公司EPS为0.68、0.81、0.96元,对应PE22倍、19倍、16倍,维持“买入”评级。

    风险提示:依赖单一市场的风险;消费升级不达预期风险

    公司制定“2+4+N”战略拓展省外市场。江苏大本营是公司的一级市场,北京和上海是公司的两个形象城市,山东、河南、安徽、浙江四个省是公司重点布局区域。省外重点区域经济增速较高,白酒消费结构偏向高端化,符合公司产品定位。我国婚庆市场空间广阔,市场规模达到万亿。受益于婚宴白酒单价上涨,我们估计2016年江苏喜酒市场约30亿元。公司冠名《等着我》、《非诚勿扰》等节目,大力发展酒类产品的“缘”文化。同时,通过开设喜铺和网上商城,进行线上和线下的渠道拓展。

    风险提示:行业竞争加剧、食品安全风险。

    盈利预测与估值:目标价格“22元/股”,投资评级“增持”

    假设:

    1)受益于消费升级和次高端放量,公司国缘高端品牌将保持高速增长,收入占比将进一步提升。我们预计,2017-2019年,特A+类产品增速为30%-36%;特A类产品增速为12%;A类产品增速为3%;低端产品B、C和D类将下滑10%-15%。整体收入增长来自于特A+和特A产品增长。

    2)毛利率提升主要来自产品结构升级。预计2017-2019年,毛利率分别为72.4%、74.2%和75.6%。

    3)由于公司管理和经营较为稳定,我们预计未来三年管理费率和销售费率保持稳定水平。2017-2019年,管理费率分别为6.3%、6.3%和6.3%。销售费率分别为17.5%、17.5%和17.5%。

    预计2017-2019年收入分别为29.70、34.79和40.98亿元,归母净利润分别为8.93、11.03和13.50亿元,EPS分别为0.71、0.88和1.08元,对应PE分别为24倍、19倍和16倍。给予公司2018年25倍PE,目标价22元。首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示

    产品升级不及预期,省内区域扩张低于预期。

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