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基金盈利模式亟待革新,股票型基金发行有望升

2019-09-23 18:09

华泰证券股份有限公司 胡新辉,李波

  专访长安基金固定收益部负责人乔哲

图片 1长安基金管理有限公司固定收益负责人 乔哲

  2013年伊始,股基发行出现小高潮。在本周开始发行的19只新基金中,有8只是股票型基金。虽然从目前看发行市场仍以固定收益类产品为主,但随着基金销售渠道相对宽松,加上市场投资热情回升及投资需求增加等因素,今年股票型基金发行有望比去年有所好转。

  ⊙本报记者 王诚诚

  新浪财经讯 本期新浪基金经理秀栏目邀请到长安基金管理有限公司固定收益负责人乔哲,就2013年货币市场的投资机会交流看法,以下为对话实录。

  华夏基金[微博]近日推出“活期通”业务,基于货币基金为投资人提供一整套服务,包括已经实现的快速赎回、余额理财,以及不久就会实现的消费还贷、在线支付等功能。业内人士认为,“活期通”的推出意味着货币基金的定位由原来低收益的理财账户转变为高收益的活期账户,对投资者的吸引力会大幅提升。

  经验与创造力往往难以兼具,不过乔哲可能是个例外。

  2013年货币市场利率将继续在历史均值上方运行

  去年12月机构悉数增持债券,其中保险、商业银行增持债券数量均超过千亿,但基金增持量却急剧下降。去年12月,商业银行、保险机构、券商债券持有量环比分别增加1362亿、1066亿、56亿元,而基金增持债券数量大幅减少至89亿元,与11月2452亿元的增持量相比下降显着。

  作为征战债市十余年的老将,他对债券行业的发展有着深刻的见解。如今“空降”公募,乔哲对基金业也保持着“局外人”般的敏感和通透。

  新浪财经:您如何看待明年的宏观经济走势?

  长安基金公司固定收益负责人乔哲表示,2013年流动性将持续紧平衡。乔哲认为,2013年经济复苏的过程将是一波三折的。体现在金融市场上,预计股票市场、债券市场的波动性风险将加大,而在金融市场流动性上,判断央行将继续执行稳健的货币政策,逆回购仍将是主要的公开市场操作工具和流动性调控工具,金融市场流动性将持续“紧平衡”,货币市场利率将继续在历史均值上方运行。

  作为长安基金固定收益部负责人,乔哲近期在接受本报记者专访时不无创见的指出,随着经济转型、人口老龄化时代以及财富增长后对固定收益产品需求的提高,目前中国正迎来类似美国上世纪八十年代的债券市场大繁荣时期,“股债跷跷板”效应可能被颠覆。

  乔哲:2013年,随着中央经济工作会议精神的贯彻落实,我国经济总体增长情况可能略好于2012年,但经济增长中还有若干困难和风险,例如外需不足、内需启动困难、制造业仍处于产能消化和去库存过程等等,因此经济复苏的过程将是一波三折的。体现在金融市场上,预计股票市场、债券市场的波动性风险将加大,而在金融市场流动性上,我们判断央行将继续执行稳健的货币政策,逆回购仍将是主要的公开市场操作工具和流动性调控工具,金融市场流动性将持续“紧平衡”,货币市场利率将继续在历史均值上方运行。

  银河基金[微博]股票投资部总监钱睿南表示,对2013年行情相对乐观。2013年市场的机会存在于以下几个方面:受益于深层次改革释放的制度红利,此方面需要持续跟踪;以城镇化为载体培育拉动力的消费增长点将成为新的市场热点;上市公司盈利特别是非金融上市公司盈利回升带来的投资机会。钱睿南表示,虽然对2013年比较乐观,但是经济回升和流动性的改善趋势很难恢复到2007年的水平。另外,限售股解禁带来的流通市值的扩大也将是制约股市系统性上涨的因素。2013年的风险一方面在于制度改革进程低于预期;另一方面在于市场抢跑行为透支了市场过多的涨幅。 新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。

  未来,公募基金一旦可以引入股指期货、利率掉期等风险管理工具,也将迈入变革时刻——债券投资在控制风险的情况下,收益可能会提高到双位数,与股票投资媲美。

  新浪基金:在这样的市场情况下,投资者该如何配置资产?

  倡导基金业固定收益产品三项变革

  乔哲:由于经济转型和经济增长真正探底、复苏将是一个漫长而曲折的过程,权益类资产存在震荡风险,投资者需要具备较高的节奏把握能力和风险承受能力。在稳健的货币政策和CPI在低位运行的环境下,固定收益类产品具有比较明确的风险收益比,仍将是吸引投资者的主要投资品种。其中,货币市场基金因其具有较高的流动性、投资方向风险较低、和高于历史均值的收益预期,成为现金管理和风险厌恶资金以及大类资产切换的良好选择。

  作为一名在金融市场征战十余年的投资人,乔哲有着一份丰富的工作履历:从政策性银行到跨国外资银行,横跨了各类风格迥异的投资平台;其从事过的工作,既包括一级市场发行承销,也包括二级市场投资管理,并涉足境内、离岸债券市场,几乎穷尽了固定收益市场的各个领域。如今初入公募基金业,他对该行业的债市发展有着更为敏感的触觉和独到的见解。

  新浪财经:在年末和农历新年到来之前,市场资金面一般保持趋紧状态,这种状况对货币市场基金会产生哪些影响?

  “公募基金在债券投资策略、指数投资以及外币理财等方面的发展还较为初级甚至空白,未来发展空间还很大。”乔哲认为,上述三个领域公募基金都可以有一番作为,一旦制度放开,投资工具多元化,债券投资不异于面临一场变革。

  乔哲:这种情况是非常有利于货币市场基金尤其是新成立货币市场基金投资并获取相对超额收益的。首先,跨年期间的货币市场工具收益率高于年均水平。历史数据显示,从2005年至2012年的春节前后3个月(上年12月15日至次年3月14日),货币市场基金的期间年化收益率基本上都高于之前9个月的年化收益。其次,新成立的货币市场基金,在成立之时没有低收益仓位,可直接建仓高收益品种,相比老基金更有机会获取超额收益。

  据其介绍,相较于其他类型的金融机构,目前公募基金债券投资短板还非常明显,“最短的一块”莫过于债券投资中只能进行持有到期和波段交易的单边多头策略操作,需要引入风险管理工具进行盈利模式创新。

  2012年下半年货币市场利率不断走低

  “在银行间市场,银行、保险、券商可使用利率掉期等金融工具进行风险对冲,一旦出现利率上升、流动性偏紧等系统性风险,可以买入空头头寸,保护整个组合的收益。”

  新浪财经:2012年上半年,货币基金的年化收益率较高,但下半年有下降的趋势,这是为什么?

  乔哲认为,随着监管层对“加强监管、放松管制”理念的进一步落实,国债期货推出的日益临近,未来公募基金投资策略多元化也指日可待。

  乔哲:2011年四季度至2012年上半年,我国金融市场经历了由流动性紧张向流动性逐步适度宽松的转变,主要是由于在GDP增长率降低、经济转型背景下,中央银行三次调低存款准备金率、两次下调银行存贷款基准利率,货币市场收益率曲线随之逐步走低。反映在货币市场基金的业绩表现上,2012年上半年货币市场基金的年化收益率较高,随着存款准备金率、银行存贷款基准利率的不断下调,2012年下半年货币市场利率也不断走低,导致下半年货币市场基金的年化收益整体不如上半年的收益。但在目前跨年阶段,货币市场基金有望获得超过年均水平的收益。

  据介绍,增加了风险对冲工具的债券产品收益率水平可能非常可观。“在风险可控的情况下,债券产品个位数的预期收益空间会有突破,有望达到双位数,真正和股票收益相媲美。”

  短期理财基金和货币基金的区别

  此外,债券投资指数化也让他不无期待。据了解,长安基金计划与某颇具市场影响力的券商合作推出债券指数,这将为公司布局债券指数化产品奠定基础。“未来机构通过指数化产品获得债券市场的平均收益也是大势所趋,如同指数类权益产品全面发展一样,未来被动的债券投资产品也会更为多元和深化。”

  新浪财经:2012年短期理财基金非常流行,您能介绍一下短期理财基金和货币基金的区别吗?

  最后,乔哲还不无新意的指出,目前国内市场还没有通过直接募集外币进行债券投资的产品,在外资行的经验让他知道,境内外币持有人和境外投资者投资人民币债券市场的意愿相当强烈,同时我国货币市场已具有货币掉期等汇率风险管理工具,这块市场一旦被开发也将空间无限。

  乔哲:由于对银行理财产品的替代效应,短期理财基金获得了比较好的销售业绩,但究其根本,其实质上是具有一定循环封闭期限的货币市场基金。两者相比,由于投资品种完全相同,理论上收益水平没有差别。但投资者申购短期理财基金后资金需在一定的封闭期内锁定,封闭期过后才可赎回。而货币市场基金打开申购后没有封闭期,投资者可依据自身需求和基金合同进行自由赎回,因此货币市场基金的流动性要好于短期理财基金。

  大繁荣时代即将到来

  新浪财经:长安货币市场基金会采取怎样的投资策略?

  谈及未来债券市场的发展格局,乔哲不无憧憬并且颇具信心,他称我国可能会迎来类似美国上世纪八十年代债券市场大繁荣时代。

  乔哲:在投资策略上,我们计划抓住近期货币市场利率高企的机会,投资一定比例的投资级信用债券做为基本收益来源;投资一定比例的银行协议存款以平衡组合的收益性、安全性、流动性;同时投资于短期逆回购,保持组合流动性。此外,我们将在严格执行货币市场基金的投资监管限制和保证基金组合流动性的前提下,力求把握金融市场的轮动和货币市场收益起伏、信用债券定价差异所带来的机会,力争通过主动管理来获取超额收益。

  “基金行业刚刚起步的时候,我曾经说过,共同基金将成为银行间市场最主要的参与者之一,没想到这么快就实现了。”乔哲介绍说,截至11月底,包括理财产品、养老金等在内的广义基金持有的债券规模已经达到2.35万亿,而持有股票的规模则不足2万亿。与此同时,基金公司已经超过保险公司成为仅次于商业银行的市场机构。

  新浪财经:长安货币基金为何选择在1月份发行?

  “这是非常惊人的数字,基金已经从债券市场生态链中的小鱼,成长为真正的大鳄。”

  乔哲:前面我们提到,跨年期间货币市场利率往往高于年均利率,因此我们在此期间成立货币市场基金,以期为投资者提供具有超额回报的现金管理工具。同时,我们的货币市场基金成立后有一定的封闭期,封闭期正好跨过春节长假,可为投资者安心度过春节长假提供安全、具有相对较高收益、便利、低成本的投资理财品种。更重要的是,我们是新成立的货币市场基金,没有低效资产的历史包袱,募集成立后的现金可直接投资于跨年时期的高收益货币工具,更有可能为投资者带来相对老基金更高的超额收益。

  此外,随着人口老龄化时代的到来以及人们财富增长下对固定收益产品的需要,未来整个债市投资产品线空间还很大。“以后股票和债券投资跷跷板的格局可能会被颠覆,随着股票市场的企稳反弹,债券产品规模还是会继续增长。”

  投资货币市场基金注意事项

  不过,伴随产品迅速扩容,风险积聚下的市场也更考验投资人的眼光和辨别力。

  新浪财经:投资者投资货币基金应该注意什么?

  今年以来,中小企业集合票据、周期性行业债券风险事件层出不穷,乔哲认为,这些都是经济下行过程中正常的风险暴露,随着发行产品的增多以及企业资质的进一步下降,信用债产品风险将逐步增加,这也更为考验投资人的风险管理能力。

  我们建议,投资者投资货币市场基金,需要注意以下事项。首先是自身的定位,也就是自己的风险偏好程度,如果属于风险厌恶型,那么投资于货币市场基金的资金占自身总资产的比例可以高些,因为它的安全性高、流动性好。其次,要规划好自己的财务计划,资金的收入、支出有清楚的规划后,就可以选择货币市场基金做为现金管理工具。再次,要关注不同资产类别的流动性、安全性、收益性,把握货币市场基金投资避风港和大类资产切换便利的作用,获取资金闲置期间的安全稳定收益。最后,选择有经验和有实力的团队管理的货币市场基金,对基金的投资回报和流动性管理更有保障。

  乔哲称,债券投资管理中必须非常重视对发行人的内部信用评级,这对其信用风险溢价的准确定价是非常重要的。未来,长安基金固定收益部门也将建立自己的风险评级体系。从企业背景、财务结构、现金流、偿债能力、历史发债记录等不同指标,找到信用风险的正确定价。

  基金经理简介:

  “如果外部定价和内部定价有价差,就意味着风险或机会。”

  乔哲,长安基金管理有限公司固定收益负责人,工商管理硕士。历任中国农业发展银行山东省分行资金计划处资金管理科科长、中国农业发展银行总行资金计划部债券发行与资金交易负责人,负责政策性金融债发行、资金交易和流动性管理;东亚银行(中国)有限公司资金中心高级助理经理,负责债券投资交易和债券发行、票据交易;法国巴黎银行(中国)有限公司中国区债务资本市场主管,负责中国债务资本市场拓展,境内、离岸人民币债券承销发行与投资策略。对境内外相关市场和产品有精深研究,尤其是国内、离岸人民币货币市场、债券一级市场、债券二级市场。流动性管理、固定收益投资经验丰富。

  资金紧平衡利好货币基金

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  把目光聚焦到眼下,除了上述风险管理和产品体系的规划,这位债券投资掌门人在初涉公募敲头三板斧时,还把着眼点放在了货币基金和增强收益型债券基金上,这也体现了他“务实”的一面。

  针对长安基金首批固定收益类产品为何不开发些短期理财、分级基金等当下更为热门的品种时,乔哲表示,他对在不提高产品风险的前提下,为客户赚取更多的收益更感兴趣。

  “分级基金的收益更多的是风险换来的,杠杆份额在承担了更大波动风险的基础上才获取了高回报,对这类产品我们并不是非常热衷。”他再次提到,如果能够在产品中加入对冲工具,,创造出风险收益比更为“划算”的产品,更符合他们的投资理念。

  乔哲指出,眼下,货币基金和二级债基之所以能够进入他们的投资视野,也和目前市场环境息息相关。

  “我的个人判断是,2013年降准的可能很小,央行可能会继续采用逆回购方式调节金融市场流动性,货币市场将处于一种紧平衡状态,货币市场工具收益率将继续保持高位,我们于近期发行的货币市场基金更可享有跨春节期间货币市场利率高企的好处。”

  之所以看好增强型债券基金,则是基于长安基金对宏观经济企稳复苏,权益类市场和信用债券市场存在一定机会的判断。

  “在宏观经济企稳回升的过程中,信用利差会逐步缩小,信用债的资本利得和票息收入都高于利率债,所以在债券产品的大类选择中,更为看好信用产品。同时,权益类市场可能保持震荡上升趋势。因此我们计划设计通过权益类资产、信用债券双重增强收益的基金产品。”

  针对明年债市总体的走势,乔哲判断,市场不会再像2012年上半年一样出现单边牛市,短期经济企稳和CPI回升会使得债市波动性增强,同时局部的信用风险也需要释放。不过,市场的震荡在更考验投资人能力的同时,也会带来机会。

  对于这名债市资深人士的新战绩,我们拭目以待。

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